全球经济正经历特朗普第二任期过山车式波动

YinJi

全球经济正经历特朗普第二任期的过山车式波动

路透社​

全球经济正经历特朗普第二任期过山车式波动

这张折线图显示了美国过去六任总统任期前100天标普500指数的百分比变化。特朗普的第二任期在4月2日宣布关税后出现了大幅下滑，但此后有所回升。

注：数据为三天的滚动平均值。

美国总统唐纳德·特朗普在其第二任期伊始便迅速推行其议程。作为其“让美国再次伟大”政策的一部分，特朗普撕毁了数十年来主导国际贸易乃至世界秩序的剧本。  

他反复无常、常常令人困惑的关税举措，波及范围广泛，从美国最大的贸易伙伴加拿大、墨西哥和中国，到只有企鹅栖息的冰雪小岛，不一而足。其结果是，市场几乎史无前例地动荡，投资者对美国资产的信心也遭到严重损害。

强大的标准普尔500指数正濒临熊市区域，而美元则跌向四年低点。 从更广泛的市场稳定性角度来看，更令人担忧的是，作为全球金融体系基石的美国国债正遭受数十年来最严重的抛售之一的重创。

特朗普试图改写全球贸易、安全和国际关系规则，随着这位第 47 任总统于 4 月 30 日迎来上任 100 天，一系列动态也随之出现。

关税导致股市陷入混乱

全球投资者正以几乎前所未有的速度撤出美国股市。他们还在抛售美国国债，美国国债遭遇了几十年来最严重的暴跌之一，加剧了股市估值压力。随着投资者对特朗普政府下一步行动的预测能力消失，市场波动性急剧上升。

特朗普2.0时代市场波动加剧

芝加哥期权交易所波动率指数衡量标准普尔 500 指数的价格波动，读数越高表明市场不稳定性越强。

特朗普2.0时代市场波动加剧

折线图显示了芝加哥期权交易所波动率指数及其在美国过去六任总统任期前100天的数值。在4月2日宣布加征关税后，特朗普的第二任期波动率大幅上升。

芝加哥期权交易所波动率指数（CBOE Volatility Index，通常被称为华尔街的“恐慌指标”）一度跃升逾50，创下五年前新冠疫情爆发以来的最高水平，表明投资者深感不安。根据伦敦证券交易所数据流公司（LSEG Datastream）的数据，该指数此后回落至30左右，但仍远高于17.6的长期中值水平。

企业也在竭力避免最终关税带来的最坏影响。例如，苹果在印度的供应商在3月份紧急向美国运送了近20亿美元的iPhone。分析人士表示，如果贸易紧张局势升级，未来可能会出现更多动荡。

影响是全球性的，但美国首当其冲

自特朗普上任以来，市场面临的一大挑战是“美国例外论”的迅速瓦解。多年来，美国股市一直是世界各地投资组合经理的必备资产，他们被华尔街的高估值和大型科技公司的优异表现所吸引。几年前，当人工智能热潮开始蓄势待发时，市场上实际上只有一个市场——美国。

特朗普的一系列“美国优先”政策及其带来的不确定性和波动性已经损害了全球股市，而标准普尔500指数是受创最严重的股市之一。

特朗普第二任期震动全球市场

历任总统任期前 100 天内各指数的百分比变化

历任总统任期前 100 天内各指数的百分比变化

特朗普第二任期震动全球市场

这些图表比较了过去六位美国总统任期前100天标准普尔500指数与其他主要全球指数的变化。在特朗普第二任期内，所有指数在关税声明发布后均大幅下跌。

注：数据为三天的滚动平均值。

自特朗普上任以来，该指数已下跌近11%，远逊于全球大部分其他股市。多年来一直落后于美国股市的欧洲斯托克600指数在此期间下跌了1.4%，而受全球贸易战影响最大的中国蓝筹股仅下跌了1.1%。外国投资者受到的打击更为严重。以欧元、日元和英镑计价的标准普尔指数在特朗普第二任期内迄今已下跌超过17%。

美元正在快速贬值

美元贬值速度令人震惊。自今年1月以来，美元兑其他主要货币已累计下跌9%，这是自1971年美国放弃金本位以来最糟糕的开局。

美元的下跌是前所未有的

历任总统任期前 100 天的美元表现。

历任总统任期前 100 天的美元表现

这张折线图显示了美国过去六任总统任期前100天美元指数的百分比变化。在特朗普第二任期内，美元持续下跌，跌幅超过其他历任总统。

注：数据为三天的滚动平均值。

对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的批评声浪愈演愈烈，更是火上浇油。仅4月份，美元就下跌了4%。除非美元出现后期复苏，否则这将是自2022年底以来的最大跌幅；如果这种下滑趋势持续下去，美元将跌至2009年年中全球金融危机的低谷。

债券的表现也出乎意料

10 年期美国国债收益率本月创下 20 多年来的最大单周涨幅，凸显出美国资产避险地位面临的实时风险。10 年期美国国债收益率推动着全球借贷成本，通常在动荡时期会下降，因为紧张的投资者会购买债券以获得有保障的收益。

关税宣布后美国国债收益率大幅上升

特朗普第二任期开始以来各国10年期债券收益率变化

特朗普第二任期开始以来各国10年期债券收益率变化

多线图显示了特朗普第二任总统任期以来各国10年期国债收益率的变化。自特朗普宣布加征关税以来，美国10年期国债收益率有所上升。

这种货币暴跌和政府借贷成本飙升的现象通常只出现在受到危机威胁的发展中经济体，而不是世界金融霸权国家。

一些避风港正在蓬勃发展

特朗普的举动并非对所有人都不利。黄金、瑞士法郎和日元等经典避险货币在特朗普上任后的头100天里表现亮眼。  

金价屡创新高，一度达到每盎司 3,500 美元，有望在 2024 年实现强劲反弹。截至 4 月 23 日，自特朗普 1 月 20 日上任以来，金价已飙升 21.4%。

特朗普上任后，金价飙升

每位总统任期前 100 天内，黄金（通常为避险投资）价格的百分比变化。

每位总统任期前 100 天内，黄金（通常为避险投资）价格的百分比变化

这张折线图显示了美国过去六任总统任期前100天黄金价格的百分比变化。在特朗普第二任期内，关税声明发布后，黄金价格大幅飙升。

从美国国债等资产流出的大量资本都流入了黄金市场，而当美元贬值时，黄金价格往往会上涨，因为对于非美国买家来说，黄金变得更便宜了。

自特朗普开始第二任期以来，瑞士法郎和日元均上涨了约9%，原因是人们对其关税对美国经济的影响以及美联储独立性的担忧日益加剧，尤其是考虑到特朗普对美联储主席鲍威尔的言语攻击。4月21日，瑞士法郎兑美元汇率达到十年来的最高点1.24美元。

经济衰退的可能性上升

关税威胁是一种典型的通胀措施，它增加了全球经济衰退的可能性，因为企业和央行行长试图根据以令人眼花缭乱的速度变化的美国政策做出决策。

摩根大通和高盛等投资银行以及评级机构和其他国际组织的经济学家越来越悲观，预计全球经济将大幅下滑。甚至在4月份宣布加征关税之前，美联储就已经下调了对美国经济的增长预测。

特朗普执政期间，美联储下调了经济增长预测

GDP年度变化加上美联储对未来三年的预测

GDP年度变化加上美联储对未来三年的预测

注：最新预测是在联邦公开市场委员会2025年3月的会议上做出的，而上一次预测是在2024年12月做出的。

现在，摩根大通认为美国和全球经济衰退的可能性为 60%，担心关税不仅会引发美国通胀，还会引发其他国家的报复措施。  

高盛估计，经济衰退（通常定义为GDP连续两个季度负增长）的可能性为45%。

世界贸易组织已将今年全球商品贸易预测从稳健增长下调至下降，联合国贸易和发展组织表示，今年  全球贸易增长可能从2024年的2.8%放缓至2.3%。

特朗普效应

特朗普对混沌理论中的“蝴蝶效应”进行了检验，该理论描述了一组初始条件的微小变化如何导致截然不同且往往难以预测的结果。

以俄罗斯为例。莫斯科曾希望总统弗拉基米尔·普京与特朗普的和解能迅速结束乌克兰战争。然而，被排除在初步谈判之外的欧洲领导人正以几十年来最快的速度重新武装自己。由于交易员担心特朗普的关税将对全球经济增长造成影响，油价暴跌——这对普京来说是双重打击。

特朗普的关税威胁以及对美国北方邻国——他曾多次称加拿大为“第51个州”——的攻击，并没有像他所希望的那样，促使渥太华迅速做出让步。相反，加拿大消费者正在抛弃美国产品，游客数量大幅下降——而且不仅仅是来自加拿大的游客。根据国际贸易管理局的数据，3月份西欧游客的入境人数较去年同期下降了17%。  

尽管其中许多影响难以预测，但随着美国与其他国家（尤其是中国）之间的贸易紧张局势持续升级，特朗普的过山车之旅显然不会很快结束。